文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

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　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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